图源：豆包
5月27日，成都迈科康生物科技股份有限公司（以下简称“迈科康”）的科创板IPO申请正式获得受理，此次计划募资29.29亿元，对应估值超百亿元。
与其百亿估值形成反差的是，其近三年营收合计仅6000万元，累计亏损达11亿元。而亏损的核心主要是公司目前仍未有重磅产品上市，且研发投入每年还在大幅增长。
在此情形下，迈科康冲刺科创板，除为自身"补血"融资外，也意在为多年陪跑的创投机构打通IPO退出渠道。
3年亏11亿
5月27日，迈科康IPO获受理，此次IPO拟募资29.29亿元，对应估值超百亿元。
资料显示，迈科康是一家致力于创新疫苗和新型佐剂研发、生产和商业化的生物医药企业，搭建了一系列创新疫苗品种管线，覆盖传染性疾病及肿瘤防治领域。
据了解，全球已获批的6款新型佐剂技术长期被GSK、辉瑞等国际药企垄断。公司核心产品MKK100带状疱疹疫苗有望成为中国首个采用新型佐剂获批上市的国产疫苗，公司呼吸道合胞病毒RSV疫苗MKK900已进入III期临床试验阶段，有望成为首个获批上市的国产RSV疫苗。公司3款新型佐剂产品被纳入CEPI全球疫苗佐剂库，为国内被纳入品种最多的公司。
不过，从公司透露的几款疫苗预期的上市时点来看，迈科康带状孢疹疫苗以及RSV疫苗营收放量还需假以时日。
由于公司目前仍未有重磅产品上市，因此公司的营收仅在千万元阶段。招股书披露，2023年-2025年，迈科康通过子公司依思康医药对外销售兽用（含宠物）疫苗的原材料收入分别为1362万元、2,7397万元、2,7235万元，是当前公司经营性现金流的全部来源。
此外，2023-2025年，公司归母净利润分别亏损2.56亿、3.42亿、5亿元，累计亏损达11亿元。
究其原因，作为早期生物医药企业，研发投入是迈科康开支的主要成分。报告期，公司研发投入分别为2.16亿元、2.92亿元和4.04亿元，近三年研发投入超9亿，研发费用占营收比例高达1809%。
值得注意的是，虽然迈科康目前仍未有重磅产品上市，并且处于持续亏损中，但资本市场仍给予其超百亿估值，或源于市场基于迈科康带状疱疹疫苗、RSV疫苗在内的核心产品获批后营收放量的预期。
据了解，2024年，中国带状疱疹行业的市场规模约为37.9亿元，预计至2035年，中国带状疱疹疫苗行业的市场规模将达到约125.6亿元，2024年至2035年期间复合年增长率约为11.5%。
RSV方面，我国当前尚无已获批的RSV疫苗产品。根据灼识咨询预测，2026年，我国中老年RSV疫苗市场规模为2.12亿元，预计到2035年，市场规模将达到135.58亿元人民币。
高瓴“半路”套现
高比例研发开支与大幅亏损的背后，依靠的是迈科康9轮融资，外部投资者近20亿元投资款的持续“输血”。
截至本次IPO申报前，第一大股东谦鼎管理由实际控制人陈德祥全资控股，持股21.28%，持股平台科雅翔成持股7.27%，与谦鼎管理为一致行动人，实控人通过谦鼎管理及其一致行动人合计控制公司34.2637%表决权。
外部机构方面，招股书显示，深创投当前持股11.22%，国寿成达持股6.16%，瑞普医药持股3.52%，VSPR VIII持股3.74%，高瓴蓁恒持股2.14%，富达创投持股1.86%。
值得注意的是，高瓴早在2021年便入股迈科康，不过其在半路选择了套现部分股权。具体来看，高瓴旗下三只持股迈科康的基金分别为VSPR VIII、高瓴蓁恒和VNTR IX，三只基金构成一致行动关系，2023年，三者合计持股比例为9.9853%。
2025年10月，高瓴资本旗下高瓴蓁恒以及赵杰夫、崔桂勇等5名早期股东，通过将部分股权转让的方式合计套现1.12亿元。截至招股书披露日，当前高瓴系持有迈科康的股份比例已降至了6.283%。
而迈科康之所以能得到如此多顶级机构的青睐，或与创始人陈德祥在医药领域的丰富经验有关。
资料显示，陈德祥1991年获得免疫学、微生物学博士学位，1993年伯明翰大学博士后毕业结束，1993年至2016年期间，先后任诺华Novartis、辉瑞Pfizer、帕斯适宜卫生科技组织PATH疫苗研发部领导岗，拥有30年疫苗行业经验。
2016年，陈德祥回国设立了成都迈科康，希望打破海外垄断，实现国产新型佐剂和创新疫苗的自主研发与产业化，解决“卡脖子”问题。
另一位公司技术骨干胡业勤，毕业于武汉大学，获发育生物学博士学位，2009年至2020年期间，任武汉生物制品研究所有限责任公司菌研室主任兼菌苗室副主任，2020年至今，任迈科康生物首席技术官。
不过，此次IPO招股书一经披露，公司管理层治理的结构问题成为了舆论关注焦点。
具体来看，实控人配偶董丽春任公司副总经理，实控人妻弟董宜春任公司首席运营官，首席技术官胡业勤配偶担任公司市场部副总监，董事会秘书符浩配偶也担任公司市场部经理一职。系列家族抱团式架构，引发了外界对公司治理独立性和内控有效性的质疑。
竞对虎视眈眈
据了解，迈科康生物核心产品重组带状疱疹疫苗MKK100预计将于2027年获批上市。
不过，迈科康生物在招股书中指出，国内已获批两款带状疱疹疫苗，分别为百克生物的减毒活疫苗感维以及葛兰素史克GSK的重组蛋白疫苗欣安立适Shingrix。
除公司产品外，本土竞品绿竹生物、怡道生物以及瑞科生物的重组带状疱疹疫苗亦处于NDA评审阶段，公司产品上市后，可能会面临更为激烈的竞争环境。
另外，公司另一款核心产品呼吸道合胞病毒RSV疫苗，当前已进入III期临床试验阶段。全球RSV疫苗市场竞争处在白热化，辉瑞、Moderna都在追赶。
2026年2月，葛兰素史克GSK全球首款老年人RSV疫苗Arexvy已在中国提交上市申请，辉瑞的Abrysvo在中国的临床试验申请也已获受理。
国内临床阶段的企业则包括艾棣维欣、三叶草生物等。轮状病毒疫苗市场，已上市产品包括默沙东的五价轮状疫苗和国内一款单价产品。
除了行业竞争白热化之外，公司招股书中还重点提及了原料扰动。
招股书显示，公司核心产品MKK100及MKK900所必需的部分佐剂原材料如QS-21系提取自天然皂苷的有机物质，其人工合成工艺复杂，技术要求高，目前主要依赖于植物萃取，全球范围内具备规模化生产能力且质量稳定的合格供应商数量有限。
尽管公司已与相关供应商建立良好的合作关系并签订长期供应协议，约定了优先供应及价格条款，但仍无法完全排除因生产中断、原材料源头（特定植物）供应波动产能受限、质量控制问题、全球产能紧张或国际贸易环境变化等因素导致关键佐剂原材料供应短缺、延迟或价格大幅波动的风险。
种种未知摆在眼前，融资上市或许是当前迈科康生物做大影响力，持续高比例研发开支、与竞争对手肉搏的最有力要素。
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